随着日本首相高市早苗提出增加支出与减税计划，日本债市的“债券义警”再度现身。尽管自民党深陷多起丑闻引发民众不满，高市早苗仍宣布于2月8日举行闪电选举，将财政政策交付选民裁决，希望借助该政策纲领的民意支持度赢得选举。
近期日本债市出现剧烈波动与结构失衡，这种景象在长达数十年的超低利率与收益率曲线控制时期从未出现。评论人士警告称，当前局势与英国的“特拉斯时刻”存在相似之处——当时英国债券市场对新领导人无资金支持的减税计划作出了激烈抵制。
外国投资者作何反应？我们可以通过EPFR的独家资金流向数据洞察端倪。如以下图表所示，日本国债收益率的快速大幅变动（按 90 天滚动周期测算），即便推高了债券票面利息，仍对海外资金流入日本债券基金形成了显著抑制效应。当前资金流入规模已远低于去年9月的近期峰值。
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下组图表显示，随着收益率曲线趋陡，长期国债回报率显著下滑。与此同时，政府支出计划亦对日元形成压制。第二张图表显示，尽管美日利差持续收窄，日元兑美元汇率仍不断走弱。这标志着日元汇率与利差的历史关联已被打破，也意味着市场开始计入日本的财政风险溢价。
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另一方面，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，自四月下旬以来，杠杆基金等投机机构持续削减日元净多头头寸，近期更转为净空头状态。随着日元逼近160关口，市场正警惕日本财务省出台类似2024年年中的汇市干预措施。
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高市的民粹主义措施包括实施为期两年的食品消费税豁免（现行税率为8%），以应对引发日本居高不下且引发生活成本危机的食品通胀。以下的一组饼状图解析了该政策扰动债市的原因：当前政府财政对消费税收入的依赖度已远高于数年前。
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