【CEIC数据透视】财政主导：发达市场“债券卫士”回归

2025 年，发达市场的财政压力已成为一个常态化议题。这促使评论人士开始探讨“债券卫士的回归”——这一说法源于1980年代的债券市场，当时，由于投资者担忧债务国财政的可持续性，高负债政府的借贷成本被迫上升。

在后全球金融危机时代的量化宽松周期中，由于央行压制债券收益率，债券卫士曾一度消失。如今，七国集团央行已深度步入宽松周期以刺激经济——但正如以下图表所示，10年期和30年期国债收益率并未同步下行。这种风险的同步重新定价表明，投资者正对日益扩大的赤字要求更高的风险溢价。

点击这里通过CEIC数据平台查看图表

我们可能正迈向一个“财政主导”的时代——央行日益受制于膨胀的政府赤字与飙升的债务偿付成本，使得央行在不破坏主权债务市场稳定的前提下控制通胀的难度日益加大。

近期30年期国债拍卖的认购倍数持续显示需求疲软：美国近几个月长期国债拍卖结果均表现乏力，德国和加拿大亦如此（CEIC 数据库近期新增了这两个国家的基准国债拍卖数据）。所幸经合组织图表显示，近期成员国需要再融资的债务总量相对较少。

以下是我们绘制的部分国家面临的财政压力图表。

英国：通过增税政策恢复债券市场平静。财政大臣雷切尔·里夫斯的预算案虽引发纳税人不满，但成功安抚了市场：投资者大举买入英镑和英国国债，推动收益率创下四月以来最大跌幅。（但正如本文第一张图表所示，其收益率仍是七国集团中最高的。）图表中还特别呈现了英国市场的一个显著特征：其国债平均期限在七国集团中最长，尤其与美国近期偏重短期国债形成对比。这意味着英国市场情绪或通胀预期的微小变化都会引发债券价格大幅波动，即存在较高的久期敏感性。

点击这里通过CEIC数据平台查看图表

法国：欧元区的核心财政压力点。政治僵局导致多届政府未能修复结构性赤字却接连倒台，持续侵蚀投资者信心。法国 10 年期国债与德国 10 年期国债的利差持续走阔，目前已与意大利国债收益率持平。

点击这里通过CEIC数据平台查看图表

德国：经济疲软导致财政转向谨慎。尽管德国拥有历史悠久的财政纪律和相对更大的财政空间（如第三张图表所示），但在外部环境下仍未能免受债券卫士影响。近期德国10年期和30年期国债拍卖的认购倍数均低于平均水平，表明投资者在消化“发行量大幅增加”这一预期后，对德国国债的需求有所降温。（今年 3 月，新任总理弗里德里希·默茨成功推动议会放宽该国的“债务刹车”机制，为国防、基建和刺激支出的大幅增加铺平了道路。）

点击这里通过CEIC数据平台查看图表

美国：承担全球最高的债务偿付成本。美联储加息速度与幅度均超过全球同行，加剧了美国的利息支出负担——考虑到美国短期国债占主导地位，此效应尤为显著。

点击这里通过CEIC数据平台查看图表

点击此链接获取完整版数据或申请CEIC试用。